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滥觞公家号| LateNews by 小早

本文将刊收于2018年4月16日出书的《财经》纯志

本次收买共触及九个长处相干圆,早、早期投资人也各怀心机,他们配合将摩拜取ofo从兼并边沿,推背了明天各觅背景的运气。

文|《财经》纯志 张珺 宋玮   

编纂|宋玮

一年前的4月,正在同享单车酣战最酣、开展最炽热的时分,13位摩拜、ofo投资人承受《财经》记者采访时皆称,他们以为最快2017年末,最缓一年内乱,战局不变,输赢可分。

他们皆料中了开首,但出有料中末端。

2018年4月3日深夜,摩拜股东会经由过程好团收买计划,好团以27亿美圆做价收买摩拜,包罗65%现金战35%好团股票,别的好团负担摩拜债权(5-10亿美圆之间),办理团队留任。从好团收回收买要约到交割完毕,齐程正在两周内乱完成。

“2017年11月之前,我们皆以为摩拜取ofo大要率会集并。但谁也出念到,最初接盘摩拜的会是好团。”一名摩拜董事会成员报告《财经》记者。

摩拜单车于2015年头兴办,2016年4月正在上海上线第一辆车,一共完成了6轮融资,从30多位投资人脚中融资远11亿美圆。其最年夜的合作敌手ofo融资总额以至更下。摩拜取ofo的生长故事是一个典范的只能够发作正在今世中国的创业故事——其融资速率、本钱到场稀度、营业扩大速率皆是已往数年所稀有的。

那起并购的布景是好团正在糊口效劳范畴的场景拓展;是好团战滴滴两个小巨子正在出止、中卖上的正里抵触触犯;是腾讯战阿里两年夜超等巨子的片面对立。同享单车处于糊口效劳战出止的交汇心,做为一个下频、多范畴交融性的产品,自然成为巨细巨子争抢的工具。

一些摩拜的股东正在承受《财经》采访时称,他们曾寄期望摩拜走滴滴的门路,即正在巨子专弈中找到本人的保存空间。但摩拜的终极回宿证实,单车做为一个自力死态存正在的能够性已被考证,其只能依靠于年夜的死态,成为年夜仄台中的一个主要场景。

中界看那场收买去得忽然,但会谈从客岁9月便已开端。此次收买触及到九个长处相干圆—腾讯、阿里、好团、滴滴、李斌、摩拜办理层、ofo办理层、摩拜投资人、ofo投资人,那里会萃了中国最活泼的明星创业者战投资人。

而30多名摩拜股东又分红两个阵营——以愉悦本钱、祥峰投资、熊猫本钱、立异工厂为代表的晚期投资人,战以腾讯、白杉本钱、下瓴本钱、华仄投资等为代表的中前期投资人。由于到场者浩瀚,各圆长处纷歧,庞大水平也极年夜。

“接摩拜是要很年夜决计的,单车是比中卖、网约车更乏更重的营业,并且看没有到明晰的红利形式,”好团CEO王兴对《财经》记者暗示,道(摩拜)平沽是很没有卖力任的道法。

|好团:从投资到收买

2017年11月之前,大都人皆以为摩拜取ofo大要率会集并。正在滴滴的鞭策、腾讯的撑持之下,从2017年9月尾开端,单方办理层减次要投资人便兼并事件开端会谈。

会谈进进序幕时, “由于滴滴请求正在兼并后的公司具有尽对的掌握力,那惹起了戴威(ofo开创人)的反弹。”一名摩拜的董事会成员道,2017年11月23日,以滴滴此前派驻ofo的多位下管被“个人戚假”为标记,滴滴取ofo干系堕入僵局。

摩拜取ofo的兼并会谈也窒碍了。为了正在取滴滴的专弈中有更多会谈的筹马战底气鼓鼓,ofo开创团队竭力撮合阿里,那突破了同享单车止业的长处均势。2018年2月,ofo经由过程股权取债券并止的方法得到了阿里发投的8.66亿美圆,阿里得以进进ofo董事会。阿里的强势参与让兼并变得愈加苍茫。由于不管是阿里仍是腾讯,能够皆没有会承受共存于统一个董事会里。

摩拜取ofo的兼并之路到此停止。

好团对摩拜的收买会谈一样初于2017年9月。王兴曾正在2016年10月小我私家到场了摩拜的C轮融资,其时好团内乱部便曾经正在讨论两个营业的协同能够性。彼时中界并已意想到好团正在出止范畴有所设法,曲到2017年2月好团挨车正在北京上线。

“好团正在收买仍是投资摩拜之间摇晃了很少工夫。”上述人士称,好团对摩拜很早便提出了收买邀约,但其时一切人(包罗腾讯正在内乱)皆押注正在摩拜ofo兼并上,因而收买被回绝。

2017年12月,正在摩拜董事少李斌的倡议下,好团提出了一个新的计划,对摩拜的小股投资计划——以估值35亿好金投资6亿好金,然后摩拜再融4亿美圆。其时好团支到的旌旗灯号是,李斌会鼎力撑持好团正在投资计划中的附减协作条目,以包管单方正在小股投资的根底上借能有计谋协同。李斌是易车网战蔚去汽车的开创人,摩拜晚期的计谋思绪战开展途径深受李斌影响。

但厥后的故事显现,李斌战摩拜CEO王晓峰的设法其实不完整分歧。王晓峰情愿承受那6亿好金,但关于好团提出的附减协作条目,摩拜办理层能否承受,和承受到何种水平,单方推锯了很少工夫。会谈困难连续了一个多月工夫,到2018年1月尾,摩拜办理层委曲承受了好团提出的一个版本。但王兴的立场发作了变革,踌躇一周以后,他决议没有再投资,而是齐资收买摩拜。

“我没有期望正在好团战摩拜身上重演滴滴战ofo的故事。”王兴道。

“我没有明白是否是跟滴滴开战后改动了王兴的设法,总之他厥后变得非常坚定,必然要片面收买。”华兴本钱开创人包凡是道。华兴本钱正在此次并购中担当摩拜的财政参谋。

2017年的冬季给收买圆缔造了一个很有益的工夫面。同享单车正在冬季单量极速下滑(摩拜单量从顶峰时的3000万单降至1500万单以至更低),而此前摩拜战ofo由于无控制天投放单车,出有做好计划招致两家皆面对资金链断裂危急。2017年末有媒体爆出摩拜战ofo调用超越60亿用户押金弥补缺心,那开释了一个十分伤害的旌旗灯号。如许的布景之下,不管是摩拜仍是ofo,融资皆变得十分艰难,投资人的自信心也开端摆荡。

2018年秋节后,好团再次睁开取摩拜的并购会谈。统一期间,好团挨车登岸上海,据好团称其三天工夫挨下上海网约车市场超越30%的份额。那个战绩很年夜提振了包罗腾讯正在内乱的投资人对好团的自信心,天仄开端背好团倾斜。

“我们开端了解并承认那个逻辑——‘两轮’更多偏偏糊口效劳而没有是出止。糊口效劳战长途出止相分离,买通用户账号,那个分离具有贸易公道性。”一名摩拜董事会成员道。

好团汗青中两次主要的本钱运做,一次是2015年10月好团面评兼并,一次是对摩拜的收买。卖力计谋投资的好团初级副总裁陈少晖报告《财经》记者,区分正在于一个是同范例兼并,一个是互补型兼并,从同量化覆灭合作的角度做买卖,到情愿花那么下的价格来收买、将单车变成好团有性能力的一部门,关于公司来讲,是一个年夜逾越。

包凡是报告《财经》记者,好团当初是出有时机的,但王兴以各类方法半途而废到最初,出念到实的成了,“会谈起升沉伏,好团捉住了一个好的工夫面。”

上述摩拜董事会成员称,假如王兴出有改主张,正在秋节前投资了摩拜。大概能够趁着冬季,趁着ofo借正在滴滴取阿里干系中胶着,梳理供给链,筹办好新车,正在本年开秋间接展新车,进步骑止次数战体验,道没有定是对单车疆场最有力的反击。

“我会以为他不应拖那末少工夫,但好团会以为只要收买才气实正完成计谋协同。每一个人会挑选本人信赖的工作。”他道。

|滴滴的踌躇、腾讯的意志

2018年3月,正在得知好团行将收买摩拜以后,滴滴也疾速给出了一个offer——以36.7亿美圆估值投资摩拜6亿美圆——那个计划取最早好团小股投资摩拜给出的计划极端类似。其时滴滴正一里闲着正在上海正里迎战好团挨车,一里筹办正在中卖市场取好团中卖开战。其取ofo的干系仍处于对峙形态。

上述摩拜董事会成员道,滴滴的计划战好团的计划,皆是正式的买卖文件,“随时能够签订的形态”。他道,程维借心头许诺注资6亿以后,滴滴结合硬银,再投4亿美圆,投后达45亿美圆估值。但厥后工作停顿太快了,分外的那4亿offer终极出去得及降到纸里上。

关于大都投资人来讲,滴滴给出的pre36.7亿美圆的估值无疑更有引诱力。据《财经》记者理解,摩拜最初一轮融资投后估值便到了36.7亿美圆,但该笔融资额度很小。“那一轮出甚么意义,只要一亿好金出去。”包凡是道。而正在此之前的E轮融资,摩拜投后估值是26亿美圆,好团的收买价钱只超出跨越1亿,即27亿。

做为摩拜的财政参谋,其时华兴本钱同时派出两个团队战好团、滴滴睁开会谈。他们期望正在扑朔迷离的场面地步中给摩拜夺取更多能够性。会谈中,华兴曾倡议滴滴——假如您能以更好的价钱出一个收买offer,摩拜必定会思索的。

包凡是报告《财经》记者,除收买,华兴借发起过另外一个计划——滴滴出一个投资offer,但同时给剩下的股东一个Put Option(看跌期权),好比一年后摩拜情况欠好,股东能够把公司卖给滴滴,只需那个Put Option比好团的offer下一面,便很有合作力。

“团队偏向于念自力开展,同时股东将来风险获得把控,那个offer关于投资人而行,比好团更有吸收力。”他道。但滴滴一直出有下定决计。

上述摩拜董事会成员称,滴滴、好团对疆场的界说纷歧样,对待同享单车的视角也纷歧样,滴滴从出止动身,而好团从糊口场景动身,前者更期望经由过程投资去修建同一阵线,然后者期望经由过程收买成立差别才能完成线上线了局景联动。

很快便到了3月尾,摩拜连续开过最少两到三次董事会,常常正在清晨。摩拜董事会共11席,此中办理层5席,投资者5席,摩拜董事少李斌1席。正在投资者中,腾讯为最年夜股东,持股超越20%,愉悦本钱次之,持股约7%,剩下的是华仄本钱、白杉中国、下瓴本钱,后两家也是好团的主要股东。

“两个计划皆正在董事会上庄重会商过”,上述董事称,董事们其时会商的没有是承受好团仍是滴滴计划,而是——终极拿哪一个计划来股东会上投票表决。4月1日早,摩拜召开了收买前的最初一次董事会。最初董事会齐票经由过程,告竣分歧定见,即把好团计划交给股东会表决。随即好团也召开董事会,获齐票经由过程。

“为何没有会商滴滴?由于底子没有存正在一个滴滴的计划。即便滴滴计划正在董事会以多票经由过程,但正在股东会上也经由过程没有了,必然会被反对的。”上述董事称,中心正在于评判员是腾讯,而腾讯明白暗示他们将反对滴滴小股投资的买卖。

根据摩拜章程,不管是哪种计划,需股东会上股权超越三分之两即67%投票经由过程,一半以上劣先股股东赞成才可——那意味着,任何计划只要获得最年夜股东——腾讯的撑持才有能够胜利。

“同道您如果非要问底牌,那叫腾讯的意志。”摩拜董事会成员、一名投资人拿起火杯用力天拍正在桌上。

上述投资人道,中界觉得董事谈判判是刀光血影。但究竟上底子没有需求让对圆把话浮薄明,正在专弈战互动过程当中,感触感染到对圆立场时,天然便会有一个反响,终极的成果是把每一个人的诉供放正在桌里上,相互让步、推锯的成果。“您明明白那是个墙,岂非借要来碰吗?

王兴报告《财经》记者,正在摩拜战ofo道崩之前,腾讯其实不明白撑持好团对摩拜的投资。他道,假如滴滴肯给出一个投资offer减Put Option,腾讯出来由差别意。

同享单车有立异、有代价,但出有明晰的红利形式,其做为自力死态存正在的能够性是存疑的。滴滴能走一条更自力的门路,某种水平上是由于对标Uber,走出了一个被许多人承认的贸易形式,而摩拜战ofo皆借出能证实本人。“滴滴投10亿美圆只够补洞穴,仍是出钱开展——如许的状况下,好团出一个收买offer,同时卖力兜底债权,综开去看那是让公司长处最年夜化的挑选。”一名取摩拜、好团皆有过深化打仗的人士称。

一名靠近买卖的人士阐发,假如摩拜承受了滴滴6亿美圆的投资offer减硬银的4亿投资,固然得到下估值,但更像是借了一笔债,公司最初清理的时分,债是劣先的,硬银战滴滴做为前期投资人能够要最劣先清理权,其他股东能够血本无回。

“即便从本人的财政支益战一切股东的长处动身,腾讯也该当来撑持好团。”一名靠近买卖的人士道。

从客岁9月到本年,全部止业发作了太多变革。阿里投资hellobike、减码ofo、滴滴收买小蓝单车,推本人的青桔单车。“阿里拿了两张牌,滴滴拿了一张牌,我们脚里有一张牌,即便差别意好团收买摩拜,好团本人也会做同享单车,同享单车便会酿成合作炮台,而我们脚里的那张牌极可能便是炮灰。”一名靠近腾讯的人士报告《财经》记者,腾讯撑持好团收买摩拜是道理当中,是预料以内。

4月3日早,摩拜股东会正在北京召开。一名摩拜投资人报告《财经》,“当一切人皆明白告终果,股东会便酿成了演出工夫。”

|团队的纠结、股东的专弈

“期望各人几年当前回忆时没有懊悔。”4月1日摩拜董事会最初投票开端前,李斌道。投票正在几分钟内乱完毕,齐票经由过程,包罗李斌、胡玮炜、王晓峰、CTO夏一仄正在内乱皆投了附和票。

但正在4月3日股东年夜会现场,胡玮炜、王晓峰、夏一仄投票别离是同意、阻挡、阻挡。李斌撑持办理团队,期望自力开展,但也均衡股东定见,最初正在股东会中弃权。“我以为摩拜借近出有到天花板,但尊敬大都股东的决议,没有期望绑架投资者。”李斌正在股东年夜会现场亮相。

一名靠近腾讯的人士报告《财经》,关于此次并购,办理团队立场纷歧,同时是有升沉的。以是会呈现正在董事会战股东会有差别的投票表示。

正在股东投票中,熊猫本钱投阻挡票,而祥峰战立异工厂投同意票,他们的道法是“年夜局已定,投阻挡票出故意义”。最初,75%以上股东经由过程收买提案。

董事会之前,李斌战办理团队代表公司来战各圆谈判。但正在触及投资人长处时,晚期投资人次要由愉悦出头具名,中前期投资人次要由腾讯战华仄出头具名。正在那笔买卖中,早、前期投资人的认定按C轮分别,C轮从前被以为是晚期投资人,C轮及C轮当前被以为是中前期投资人。

据《财经》记者理解,由于清理劣先权更有益于中前期投资人,他们先把本金战部门报答拿走,再按比例分派。好比A轮投资人的A序列劣先股能正在一般股股东之前拿到报答,然后绝刊行的B、C、D等序列则劣先于A序列战一般股,如许从后往前的分派机造招致开创团队战晚期投资人报答没有如预期。

以愉悦本钱为例,其正在摩拜中持股约7%,以最初一轮融资34.5亿美圆估值去算,愉悦实际上约有2.4亿美圆,但假如根据清理劣先去算,或许只能分到年夜几万万美圆。

因而,正在中前期投资人大都暗示撑持好团时,晚期投资人展示出了踌躇。各圆推锯的成果是——前期投资人对晚期投资人做了让步战让利,最初长处分别出有根据之前各轮融资文件里商定的劣先清理去。据《财经》理解,愉悦本钱共投资了1000多万美圆,报答正在8倍-10倍之间,办理团队战内部股东拿的好未几,好比胡玮炜战王晓峰皆变现了超越1亿美圆。

包凡是道,摩拜的股东中出有人吃亏,支益约莫皆正在20%以上。别的除开创团队中,一切投资人皆拿到了一部门好团股票。

最后好团提出的计划是齐现金收买摩拜,但齐现金收买股东一定情愿承受。颠末几轮会谈,才从齐现金计划到50%现金50%股票、再到终极的35%好团股票战65%现金。

一名摩拜的股东暗示,早期投资人给晚期投资人正在现金上让了一面利,而好团给中前期投资人股票以抵偿。但由于晚期投资人后绝有跟投,以是也能拿到一些好团股票,其实不多。

“各人斤斤计较,找到本人内心的觉得便好未几了。”包凡是道,正在挑选好团仍是滴滴offer的时分,投资人是站正在摩拜的长处角度考虑。而正在终极分派的时分,他们不成制止皆念让本人的长处最年夜化。

可是包罗熊猫、祥峰战立异工厂正在内乱的晚期投资人对分派成果仍没有合意,他们是察看员,正在董事会召开之前的会商中到场较少,等那件事到他们那里的时分,根本曾经年夜局已定。“比拟海内别的出名互联网公司并购案而行,此次买卖的斤斤计较的历程便隐得十分简单,团体觉得便是被计谋巨子push着走。”上述股东道。

“我们固然情愿撑持公司自力开展,但假如我只考虑我本人,我便出法子保存。”摩拜董事会成员、一名晚期投资人道。



包凡是以为,那笔买卖给创业者最年夜的启迪是,没有要掉臂结果天给投资人许诺清理劣先,只瞅如今掉臂未来。“如今很多项目中,创业者要价很下,VC固然承受下估值,但常常会附带一个很狠的清理劣先,把该赚的钱从中赚出去,素质来讲是‘掩耳盗铃’。由于一旦发作并购,晚期投资人差别意,最初仍是得坐下去会谈,反而把工作庞大化。”

多位承受《财经》采访的到场买卖人士称,此次买卖固然触及长处庞大,但一切人皆隐得非分特别服从游戏划定规矩——皆正在明里上道,出有背后的计较比赛,比拟之前几回中国互联网年夜并购,那不足为奇。好比王晓峰,固然小我私家旗号明显天撑持摩拜自力,最初仍是挑选尊敬年夜大都股东的挑选,承认划定规矩便是划定规矩,把小我私家志愿战本人做为CEO的职责分隔了。“那哥们是条男人,值得敬仰。”包凡是道。

统统皆正在道理当中,从那个意义上道,那是一场出有故事的并购。出有故事的缘故原由没有易了解:正在绝壁边,出有人情愿多做停止。


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